主页 > 食品科学 > 正文

双汇发展2019年报分析之一

时间: 来源: 未知浏览:
双汇发展2019年报分析之一

在四问分析法框架下,一份年报分析主要分四部分:一是业务分析(企业的本质、宗旨和使命),二是行业分析,三是财务报表与竞争战略分析,四是估值与安全边际分析。此外,开头强调学习方法和知识体系(文化母体+价值投资)的重要,结尾强调独立思考(多元思维)和情绪控制的重要。年报分析的目的:让年报自己说话。多分析一份年报,就是多积累一分胜算。

 

民以食为天,酿酒、食品饮料行业是不少长期投资者的大本营或基本仓,也是最容易出现长牛股的行业。人类千年万年的进化,即便当今科技一日千里,我们依然怀着古人的胃。而且,不同地域文化,口味因人而异,难以改变。怪不得长期投资者对其钟爱有加。

 

在肉类产品中,猪肉是中国第一大消费肉类、鸡肉是第二大消费肉类。猪肉在中式饮食中非常重要,可以说是一种“刚需”,但是价格又受行业周期及动物疫情的影响,而且禽肉对猪肉具有替代效应。所以,双汇发展除了完善猪肉产业链,也在扩大禽业规模。下面简单了解一下猪肉和鸡肉(白羽肉鸡、黄羽肉鸡)行业。

 

中国是全球最大的猪肉生产国及消费市场,并有望继续扩大。参考中国国家统计局发布的数据,2019年生猪总产量为5.44亿头,较2018年降低21.6%。猪肉总产量为4260万吨,与去年相比减少21.3%。2019年的生猪价格屡创历史新高,并在10月底前后达到了超过每公斤人民币40.0元的峰值。依照中国农业部的数据,2019年全年的平均生猪价格为每公斤人民币21.2元(约3.1美元),比2018年大幅提高63.3%。美国是全球第二大猪肉生产国。美国的猪肉行业比中国的猪肉行业较为成熟与集中。芝加哥商业交易所(芝商所)公布2019年的平均生猪价格为每公斤1.12美元(万洲国际2019年报,p17-18)。

 

作为国内规模最大的白羽肉鸡食品企业,圣农发展(002299)认为:随着人们生活水平的不断提高和生活节奏的加快,消费者的食品消费观念已经从最初的满足于温饱发展成为追求高品质、方便快捷的消费,因此对营养价值高、食用便利、安全卫生的肉制品的需求越来越大,但我国的肉制品人均消费总量与发达国家相比仍相差甚远,发展空间巨大。在肉类产品中,鸡肉以其一高三低(高蛋白质、低脂肪、低胆固醇和低热量)及生产周期短、饲料转化率高、经济效益显著、环境友好等优势,已成为我国第二大消费肉类,且在我国肉类消费结构占比逐年迅速提升,具有非常广阔的发展前景(圣农发展2019年报,p10)。

 

猪肉、禽肉行业主要涉及东财食品饮料和农牧饲渔行业。双汇发展所属东财行业为食品饮料行业。不过食品饮料行业有点复杂,所以我把食品饮料行业分成四组进行研究,分别为食品、饮料、调味品、保健品/维生素。下面简单了解一下这几个分组上市公司的情况(酿酒行业见《贵州茅台2019年报分析》),特别是双汇发展所在的食品组:

 

(一)食品组,2019年净利润排名如下:万洲国际(00288.HK,双汇发展控股母公司)102.2亿、双汇发展(000895)54.4亿、达利食品(03799.HK)38.41亿、中国旺旺(00151.HK)、康师傅控股(00322.HK)33.31亿、海底捞(06862.HK)23.45亿、统一企业中国(00220.HK)13.66亿、绝味食品(603517)8.01亿、桃李面包(603866)6.83亿、涪陵榨菜(002507)6.05亿、洽洽食品(002557)6.04亿、周黑鸭(01458.HK)4.07亿、广州酒家(603043)3.84亿、安井食品(603345)3.73亿、上海梅林(600073)3.66亿、深粮控股(000019)3.64亿、良品铺子(603719)3.40亿、呷哺呷哺(00520.HK)2.88亿、元祖股份(603886)2.48亿、三只松鼠(300783)2.39亿、煌上煌(002695)2.20亿、三全食品(002216)2.20亿、克明面业(002661)2.07亿、同庆楼(605108)1.98亿、好想你(002582)1.93亿、双塔食品(002481)1.87亿、有友食品(603697)1.79亿、甘源食品(002991)1.68亿、西麦食品(002956)1.57亿、华统股份(002840)1.32亿、盐津铺子(002847)1.28亿等等。

 

其中,万洲国际(00288.HK)[双汇发展的控股母公司],作为全球最大的猪肉加工企业,2019年营收1681.47亿人民币(241亿美元,其中肉制品营收123.31亿美元、生鲜猪肉营收100.78亿美元、生猪养殖营收9.37亿美元),出栏生猪2181万头,屠宰生猪5380万头,销售肉制品335万吨,净利润102.20亿人民币。

 

双汇发展(000895),作为中国最大的肉类供应商,2019年营收603亿(屠宰业营收391亿、肉制品业营收252亿),屠宰生猪1320万头,鲜冻肉及肉制品外销量309万吨,净利润54亿。

 

金锣集团(未上市)已形成年屠宰加工生猪2000万头、肉鸡2亿只、年产冷鲜肉及冻品等肉制品300万吨的生产能力(金锣集团官网)。

 

再对比一下农牧饲渔行业中的肉制品供应商:新希望(000876)[归入东财农牧饲渔行业],打造"饲料生产——畜禽养殖——屠宰——肉制品加工"的产业协同一体化经营格局,2019年营收820.51亿(饲料营收424.31亿、禽产业营收213.59亿、猪产业营收74.87亿、食品营收71.49亿、商贸营收28.53亿),净利润50.4亿。其中,食品业务包含猪屠宰(禽屠宰划归白羽肉禽业务)、肉制品深加工、中央厨房等细分领域。

 

圣农发展(002299)[归入东财农牧饲渔行业],建立了全球最完整配套的白羽肉鸡自繁自养自宰及深加工全产业链,2019年营收145.58亿(家禽饲养加工行业[鸡肉]营收95.33亿、食品加工行业[肉制品]39.45亿),净利润40.9亿。

 

中粮肉食(01610.HK)[归入东财农牧饲渔行业],作为全产业链肉类企业(分为生猪养殖、生鲜猪肉、肉制品、肉类进口),2019年营收110.79亿(肉类进口业务51.75亿),生猪养殖产能502.4万头,生猪出栏量198.5万头,净利润15.74亿。

 

龙大肉食(002726)[归入东财农牧饲渔行业],“全产业链”发展模式,2019年营收168.22亿(屠宰行业110.86亿、肉制品行业7.05亿、养殖行业0.49亿、进口贸易40.51亿),生猪屠宰量501.28万头,净利润2.41亿。

 

食品分组企业中,除了万洲国际和双汇发展,规模较大的是达利食品(03799.HK)、中国旺旺(00151.HK)、康师傅控股(00322.HK)、统一企业中国(00220.HK)等几家综合食品企业(中国粮油控股港交所私有化退市,银鹭食品集团、盼盼食品集团未上市),其它企业规模普遍不大。

 

受新冠疫情影响,餐饮业深受冲击,但以火锅龙头海底捞(06862.HK)为代表的餐饮企业却似乎加快门店扩张步伐。在中餐中,火锅可能是最容易实现标准化、可复制的。另一方面,以美团点评(03690.HK)为代表的生活服务(外卖)平台,还有以达达(DADA)为代表的本地即时零售(京东到家)和配送平台(达达快送)更凸显其价值。

 

不过个人比较关注的是休闲食品领域,上市公司有:绝味食品(603517)、洽洽食品(002557)、周黑鸭(01458.HK)、良品铺子(603719)、三只松鼠(300783)、煌上煌(002695)、好想你(002582)、有友食品(603697)、甘源食品(002991)、盐津铺子(002847)等。

 

(二)饮料/乳制品组,2019年净利润排名如下:伊利股份(600887)69.3亿、农夫山泉(已向港交所提交招股说明书)49.54亿、蒙牛乳业(02319.HK)41.05亿、中国飞鹤(06186.HK)39.35亿、养元饮品(603156)27.0亿、H&H国际控股(01112.HK)10.05亿、澳优(01717.HK)8.78亿、光明乳业(600597)4.98亿、VITASOY INT'L(00345.HK)4.90亿、承德露露(000848)4.65亿、中国食品(00506.HK)4.18亿、香飘飘(603711)3.47亿、新乳业(002946)2.44亿等等。

 

个人比较关注的是已向港交所提交招股说明书的农夫山泉,不知娃哈哈、华润怡宝等是否也有上市意向。

 

(三)调味品组,2019年净利润排名如下:海天味业(603288)53.5亿、阜丰集团(00546.HK)11.37亿、华宝股份(300741)12.4亿、华宝国际(00336.HK)11.12亿、梅花生物(600873)9.89亿、安琪酵母(600298)9.02亿、颐海国际(01579.HK)7.19亿、中炬高新(600872)7.18亿、中粮糖业(600737)5.80亿、恒顺醋业(600305)3.25亿、天味食品(603317)2.97亿、中烟香港(06055.HK)2.86亿、千禾味业(603027)1.98亿、晨光生物(300138)1.94亿、加加食品(002650)1.62亿、爱普生物(603020)1.52亿、湖南盐业(600929)1.47亿、京粮控股(000505)1.33亿、道道全(002852)1.29亿等等。

 

当下,资本市场对调味品企业,特别是头部企业,青睐有加,估值高居不下。

 

(四)保健品/维生素组,2019年净利润排名如下:金达威(002626)4.51亿、花园生物(300401)3.44亿、新诺威(300765)2.73亿、仙乐健康(300791)1.43亿、嘉必优(688089)1.18亿、汤臣倍健(300146)负3.56亿(如未对商誉及无形资产计提减值,净利润 10.46 亿)。此外,医药制造行业中的一些企业也生产维生素,比如:石药集团(01093.HK)、新和成(002001)、亿帆医药(002019)、浙江医药(600216)、东北制药(000597)、广济药业(000952)、华北制药(600812)等等。

 

这些企业中,谁会成为超级长牛股呢?谁更值得投资呢?什么估值水平具有安全边际呢?是否还有更好的投资标的和投资工具(可转债、指数基金)呢?

 

毛主席说:“不做调查没有发言权。不做正确的调查同样没有发言权。”毫无疑问,做投资也需要做调查,也就是研究分析。对证券投资者来说,不阅读年报,就没有发言权。不会阅读年报,同样没有发言权。换言之,做投资需要投资方法论。延伸阅读:《我的投资方法论》

 

我的投资方法论是四问分析法,也就是一边阅读年报,一边问四个问题:(1)这是一门怎样的生意(业务分析[企业的本质、宗旨和使命])?(2)这门生意是否值得投资(行业分析)?(3)如何分析这门生意(财务报表与竞争战略分析)?(4)如何给这门生意估值(估值与安全边际分析)?如下图所示:

双汇发展2019年报分析之一:肉制品龙头,净利润54.4亿,分红33亿

四问分析法

下面,我们以双汇发展(000895)为切入点,希望能够举一反三、触类旁通、融会贯通,在A股中寻找食品饮料行业的投资机会。

 

投资第一问,这是一门怎样的生意(业务分析[企业的本质、宗旨和使命])?

延伸阅读:《投资第一问》

 

投资第一问,我们首先把证券看成是企业的一部分所有权或债权,从企业的本质(为社会解决问题)出发,了解企业的宗旨和使命(满足顾客的需要,为顾客创造价值),回答德鲁克的经典三问:我们的业务[事业]是什么?我们的业务[事业]将来会是什么?我们的业务[事业]应该是什么?我们还可以从华与华方法讲的三个层面——拳头产品、权威专家、梦想化身,去衡量企业的投资价值。

 

带着这些问题,我们翻开年报,阅读。以双汇发展(000895)为例,具体步骤:

 

第一步,到巨潮资讯网下载一份年报。第二步,打开年报,翻到“公司业务概要”、“经营情况讨论及分析”,阅读。

 

双汇发展(000895)2019年报(p10),公司业务概要:公司始终坚持围绕“农”字做文章,围绕肉类加工上项目,实施产业化经营。以屠宰和肉类加工业为核心,向上游发展饲料业和养殖业,向下游发展包装业、商业,配套发展外贸、金融等,形成了主业突出、行业配套的产业群,推动了企业持续稳定发展,成为中国最大的肉类供应商。为充分发挥渠道、网络和品牌的优势,公司及下属子公司肉制品和生鲜品采取统一销售模式,各子公司生产的产品统一销售给双汇发展或漯河双汇食品销售有限公司(专门从事鲜冻肉销售),再由该两公司对代理商或终端客户销售。配套产业(如包装、印刷、纸箱、调味料、禽业、进口贸易等)的产品或商品,一方面销售给主业工厂,另一方面向外部市场销售。

双汇发展2019年报分析之一:肉制品龙头,净利润54.4亿,分红33亿

来源:双汇发展(000895)2019年报(p12)。

可以简单对比一下同行,见前文。

 

企业的本质是为社会解决问题,企业的宗旨和使命是满足顾客的需要,为顾客创造价值。

 

双汇发展致力于解决什么问题呢?

 

双汇发展的愿景是:做中国最大、世界领先的肉类供应商。双汇发展的主业是屠宰和肉制品。也就是说,为了满足社会多元化的肉类消费需求。

 

如何解决社会对肉类消费需求的问题呢?

 

双汇发展的“公司发展战略”是(2019年报,p28-29):(1)在产业选择上,公司将坚持围绕“农”字做文章,围绕肉类加工产业继续做大做强屠宰和肉制品两大主业,适当发展饲料业和养殖业等产业,完善产业链,提高产业化经营水平。(2)在区域发展上,围绕六大区域发展战略,完善生猪屠宰及肉制品加工基地的全国产业布局,进一步完善就地养殖、就地生产、就地销售及全国大流通销售的格局。(3)在经营战略上,公司将继续坚持“调结构、扩网络、促转型、上规模”,抓住宏观经济形势与行业发展机遇,发挥产业布局与中外协同优势,创新市场营销推新品,渗透网络终端拓新渠,拉动市场上规模,提升经营促转型。(4)肉制品聚焦主导产品调结构,加强市场管理上规模。(5)生鲜品扩鲜销,上规模,中外协同促发展。

 

德鲁克在《成果管理》一书中指出:企业经营的是知识与企业经营的是顾客是完全一样的(《管理》[使命篇]:由于企业的宗旨是创造顾客,工商企业只有两项基本职能:市场营销和创新)。

 

华杉与华楠的《超级符号就是超级创意》(2016版)一书认为:“企业社会责任是企业的核心业务,是为社会解决问题的方案,华与华方法把它分解为三个层面:(1)拳头产品:最能给大家解决问题的几个产品。(2)权威专家(首席知识官):企业要成为社会某一方面的首席知识官,为社会承担知识储存和知识探索的责任和使命。人们常说的顾客的黏性,产品体验是一个黏性,知识依赖是更广泛更深刻的黏性。(3)梦想化身:每一个品牌、每一个企业都是一个梦工厂,一流的企业都代表了人类在某一方面追求的梦想,承载了人类梦想的企业就是全球首席企业。拳头产品、权威专家、梦想化身,会带来什么?带来营销成本的极大降低,当社会养成对你的习惯性咨询依赖,当你成为人类未来梦想的化身,你的一举一动都万众瞩目,你自己就是最大的媒体。”

 

双汇发展的拳头产品是什么呢?最为国人熟知的便是双汇火腿肠(双汇王中王[高温肉制品]),还有双汇牌冷鲜肉和香肠[低温肉制品]。双汇发展作为哪方面的权威专家呢?屠宰吗?火腿肠吗?冷鲜肉吗?双汇发展代表人类哪方面追求的梦想呢?就现阶段而言,双汇发展将面临更激烈的市场竞争,包括行业内竞争和跨界竞争(前有互联网大佬,后有大房地产商),肉制品行业龙头地位还有待稳固。

 

企业的宗旨和使命是满足顾客的需要,为顾客创造价值。要界定一家企业的宗旨和使命,就需要回答德鲁克在《管理》(使命篇)一书提出的经典三问:(1)我们的业务是什么?是由顾客购买商品或服务时所满足的需要来界定的。要问谁是顾客?顾客在哪里?顾客购买什么?给顾客带来的价值是什么?(2)我们的业务将来会是什么?挖掘尚未满足的顾客需要。(3)我们的业务应该是什么?需要有计划地淘汰那些不再适合于企业宗旨与使命,不再能够为顾客带来满足并做出卓越贡献的“旧事物”。

 

一家成功的企业靠什么驱动呢?驱动一家企业不断成长的底层逻辑是什么呢?我想应该是一家企业的宗旨和使命。

 

双汇发展没有提及宗旨和使命,只提了愿景:做中国最大、世界领先的肉类供应商,缔造百年双汇(官网)。

 

企业的宗旨和使命,决定了双汇发展的业务。而双汇发展提供的产品与服务,取决于顾客的需要,取决于是否能够为顾客创造价值。

 

具体如何做呢?双汇发展2019年报(p29-30)中谈到:公司将贯彻落实“调结构、扩网络、促转型、上规模”的发展战略,在2020年重点抓好以下几项工作:(1)坚持做好疫情防控,确保企业经营安全。(2)加强新产品推广,推动肉制品结构调整。按照“主推高端产品、减少数量、提升质量、聚焦推广”的原则,加强新产品的开发与推广,加快肉制品结构调整向中高档发展,向食材向餐桌调整。(3)加强市场管理,提升销量上规模。肉制品加强渠道拓展,精准投放促销资源,优化客户网络,加强终端管理标准化,扩大终端动销上规模;生鲜品把握行业整合机遇,扩大销售网络,加大优质网点开发力度,升级网点管理,提高市场占比。(4)加强营销策划,扩大品牌美誉度。……(5)发挥中外协同优势,做大外贸扩规模。……(6)完善产业链,壮大企业实力。公司将抓住养殖行业整合机遇,借助国家相关政策支持,完善猪肉产业链,扩大禽业规模,突出主业,壮大主业,壮大企业整体实力。(7)加快数字化建设,升级企业管理。……(8)加强员工队伍建设,提升企业凝聚力。……(9)筑牢企业安全防线,实现企业可持续发展。

 

看不懂怎么办?不确定怎么办?

 

罗伯特•哈格斯特朗的《巴菲特之道》(第3版)一书,提炼出巴菲特投资方法(购买企业)12准则。这12个准则分为4大类:企业准则、管理准则、财务准则和市场准则。对于企业准则,主要关注三个方面:企业应该简单易懂;企业应该有持续稳定的运营历史;企业应该有良好的长期远景

 

关于企业准则,双汇发展目前还是符合这三方面要求的。如果觉得无法理解、无法看懂怎么办?很简单,不投资。

 

巴菲特建议,只投资自己能够理解的企业,只在自己的能力圈内投资。巴菲特说:“我们之所以成功,是因为我们专注于发现并跨越1英尺的跨栏,而不是我们拥有跨越7英尺栏的能力。”

 

其实,要真正看懂一门生意,或是看懂一家企业,并不容易。如何拓展自己的能力圈呢?只有终身学习,边读边用。接下来研究投资第二问,也就是做行业分析。

关键词阅读:         
上一篇:为了健康安全,这10大类食品,少吃为妙 下一篇:33批次食品不合格!钱大妈一批次乌骨鸡