【招商宏观】当大家都在担心“滞胀”,我在担心什么?——全球视野看中国资产周报(2018年第30期)

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  招商证券宏观谢亚轩博士团队长期致力于宏观经济研究,秉承全球宏观,本土智慧的独特视角,力争为投资者提供最宽视野、最接地气的宏观经济研究成果。

  核心观点:

  近期市场较为关注“滞胀”,股债价格的波动也反映出了这样一种组合。经济增长方面的观点在此不再赘述,市场担心通胀抬升的理由无非以下几种:1、汇率贬值导致进口商品价格上涨,所谓汇率传递效应;2、疫情的扩散导致猪价出现进一步明显抬升;3、夏粮为代表的农产品(000061,股吧)减产,可能导致粮食价格大幅上涨;4、房租价格的上涨;5、国际油价波动。

  从以上原因来看,真可谓“内外交困”,但仔细推敲下通胀压力真有那么大吗?对此我是不认同的。单单讨论汇率贬值导致通胀一点,理论上汇率贬值对于国内商品价格的影响是具有不确定性的,传导渠道包括了本币计价进口商品价格的抬升等刺激通胀的逻辑;也包括资本外流导致国内流动性收紧、央行干预汇率导致央行外汇占款负增长等不利于通胀抬升的因素。而从我国现实的数据出发,我们很难从图上看出人民币汇率与我国CPI同比之间存在着什么明显的相关关系,这至少跟我国中间投入品与最终消费品较低的对外依存度(分别仅为6.4%、4.8%)是密切相关的。

  往后看债券市场,相比汇率贬值引发的输入性通胀,我可能更加担心汇率与中美利差之间的联动关系。今年上半年的组合是“汇率贬值+中美利差收窄”,为防止单边贬值预期的形成,“稳汇率”的需求在下半年大概率将有所加强,若美元指数、美债收益率进一步走高,中美利差预计难以继续维持在此前50-60bp的低位。事实上,近期中美利差已悄然反弹至81bp,重回“舒适区间”。

【招商宏观】当大家都在担心“滞胀”,我在担心什么?——全球视野看中国资产周报(2018年第30期)

 
以下为正文内容:

  国际资本流动的决定因素、传导渠道与中国资产价格表现

  美元指数在95上下震荡近2个月之后,上周美土关系的急剧恶化导致土耳其里拉最终出现暴跌,打压了欧元并一举推升美元指数突破96关口。本周一特朗普再度指责美联储加息,美元指数重新回落至96下方。8月21日盘中美元指数报95.50,相较10日明显贬值0.9%。

近期全球避险情绪维持震荡状态,土耳其危机仅造成VIX出现小幅抬升之后便回落。美国与16日宣布成立“伊朗行动组”负责实施、监督对伊制裁。8月20日VIX收于12.49,相较此前略有抬升。

 
  近期全球避险情绪维持震荡状态,土耳其危机仅造成VIX出现小幅抬升之后便回落。美国与16日宣布成立“伊朗行动组”负责实施、监督对伊制裁。8月20日VIX收于12.49,相较此前略有抬升。

上周央行通过公开市场操作净投放资金1300亿元,并超额续作MLF,但资金面仍出现边际收紧,资金利率大幅抬升。债券市场方面,通胀预期、债券供给压力、汇率贬值等因素均形成了负面冲击。中国10年期国债收益率8月21日收于3.63%,相较10日抬升8bp。8月20日美国10年期国债收益率相较10日下行5bp至2.82%。中美利差相较10日明显走扩13bp至81bp,目前已再度进入“舒适区间”。

 
  上周央行通过公开市场操作净投放资金1300亿元,并超额续作MLF,但资金面仍出现边际收紧,资金利率大幅抬升。债券市场方面,通胀预期、债券供给压力、汇率贬值等因素均形成了负面冲击。中国10年期国债收益率8月21日收于3.63%,相较10日抬升8bp。8月20日美国10年期国债收益率相较10日下行5bp至2.82%。中美利差相较10日明显走扩13bp至81bp,目前已再度进入“舒适区间”。

中国外汇市场交易量边际有所收窄,但交易量指数的反弹态势并未逆转,对于下半年我国的外汇供需情况并不需要过于悲观。从结汇率等市场预期指标来看,同样显示出目前市场汇率预期仍比较稳定。

 
  中国外汇市场交易量边际有所收窄,但交易量指数的反弹态势并未逆转,对于下半年我国的外汇供需情况并不需要过于悲观。从结汇率等市场预期指标来看,同样显示出目前市场汇率预期仍比较稳定。

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