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食品饮料行业食醋行业深度报告:调味品产业的下一个桃花源

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  机构:山西证券

  报告观点 

  ? 调味品行业整体情况:调味品处于成长期的中后期阶段,醋板块 未来增速较高。从当前调味品行业增速来看,增速逐步放缓,品类发 展也逐渐完善成熟。根据欧瑞数据,2018 年酱油和醋占中国居民调味 品消费量的比重分别为 60%和 20%,醋成为仅次于酱油的第二大品类; 而蚝油、醋以及汤类复合调味料三个子领域的增速领先于其他调味品, 食醋行业发展目前处于品牌化的中前期,也就是成长期的初期阶段, 消费者的品牌意识在增强,对标日本,估计中国食醋仍具有 3 倍的增 长空间,未来若能突破区域口味差异以及拓展餐饮渠道,则醋业市场 会有更大的增长空间。 

  ? 食醋行业竞争格局:醋企多而不强,行业集中程度低,地方醋企 谋求全国化,酱油企业进军食醋。食醋的起源和不同地区对食醋口味 的偏好使食醋行业区域性特征明显,而需求空间又因食醋品牌地域特

  征受局限,最终导致行业内无全国性食醋企业龙头。全国大小生产食 醋企业共计 6000 余家,在 6000 多家醋企中,品牌企业产量仅占 30%, 其他作坊式小企业占 70%,目前中国食醋产业年产量已接近 500 万吨, 根据 2018 年中国调味品协会《中国调味品著名品牌企业 50 强/100 强》

   产量 10 万吨以上的食醋企业仅有 4 家,食醋行业 CR5 仅有 16%左右, 与日本食醋行业 CR5 在 60%~80%,相比之下,我国醋行业品牌集中 度低,未来有很大的整合空间。目前,地方醋企谋求全国化,酱醋同 源,酱油企业也不断通过内生发展和外延并购进入食醋领域。 

  ? 食醋行业盈利能力:行业量价齐升,盈利能力不断提高。根据中 国调味品协会《中国调味品著名品牌企业 50 强/100 强》,2006 年-2015 年 50 强/100 强调味品企业的销售收入从 20.5 亿元增长至 55 亿元,年 复合增长率 11.60%。2017-2018 年百强企业食醋仍保持增长趋势,这 两年的产量分别增长 5.6%和 6.3%,销售收入分别增长 3.5%和 8.1%, 未来判断量仍有 5%左右的增长,并且随着消费升级,我国食醋行业的 产品结构将持续上移,产品单价保持稳步上升,吨价有望持续提升。 但是,从食醋企业来看,醋业毛利不一,山西陈醋毛利偏低,原因主 要在于:( 1)产品定位和价格不一样; 2)销售区域不同,山西醋的 主市场都在长江以北,像镇江醋在长江以南,长江以南消费水平较高。

  ? 食醋行业未来发展情况:我国食醋仍具有量价齐升的空间。首先, 我国食醋消费量处于较低水平,具有 3 倍左右的增长空间;其次,人 口回流催化消费升级,食醋产品顺应消费升级趋势,不断升级,向高 端发展;再次,目前国内的食醋消费场景局限在蘸料上,其他消费场

  景还有待开发,醋企应不断引导“醋不仅是调味品,更是健康产品” 的健康概念,另外,食醋多元化发展还可以向饮料和休闲食品拓展其

  他消费场景还有待开发;最后,食醋行业公司餐饮渠道占比低,未来 有待实现餐饮业用醋的突破,如恒顺醋业餐饮渠道占调味品收入的 13%,对比中炬高新 25%和海天 60%的餐饮渠道收入占比仍有较大的 提升空间,而紫林醋业目前餐饮渠道这块也比较弱,未来有望实现突 破。 

  ? 重点公司关注:由于调味品的产品同质化现象仍较为严重,消费 者在选择产品时往往更关注品牌、健康、价格等因素。大厂商由于具 备品牌力强、渠道建设完善、经销商和销售团队实力强等优势,更容

  易获得消费者青睐。随着消费升级趋势确立,当消费者逐渐选择更健 康、口味更丰富的高端产品时,也倾向选择知名度高、有品质保障的

  大厂商的产品,消费升级从一定程度上会倒逼小企业退出行业,淘汰 部分低端和小作坊产能。基于此,预计未来行业集中度将进一步提升, 强者恒强进一步体现,建议关注龙头醋企:恒顺醋业、紫林醋业。 

  ? 风险提示:宏观经济风险、食品安全风险、市场风格转变风险 

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