黄郁葱:经济危机步步逼近,美国行将弹尽粮绝

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  新浪财经 魏天谌 发自纽约

  上周五发布的美国非农就业报告(NFP)显示,5月新增就业岗位仅7.5万个,不及市场预期的一半水平。同时,美股在连续下跌六周后,随着美国与墨西哥贸易纷争的缓和以及美联储(Fed)年内降息预期的升高,股市迅速反弹。新浪财经再次对话了美国联合投资公司(Federated Investors, Inc.)(FII)亚太区首席投资官(CIO)黄郁葱,请他结合数据对美国最新的经济形势发表见解。

  以下是对话实录节选:

  新浪财经:《华尔街日报》最近的一篇评论认为,如果不出现贸易战、资产泡沫,或者美联储的错误决策,美国长达10年的经济复苏没有理由终止,您如何看待这种观点?

  黄郁葱:这是一种相当流行的错误观点,认为经济萧条是由一些外部因素引起的:比如1990年是伊拉克战争导致油价暴涨,2001年是互联网泡沫,2008年是美联储长期低息引发房地产泡沫,而目前这些现象不明显,因此美国经济在短期内不会陷入萧条。上月发布“蓝筹专业经济预测师调查”结果也是认为危机遥遥无期,未来3年经济都会温和增长。

  我的观点是,资本主义经济的周期性危机是由于其生产资料私有制所带来的内在矛盾所致,外部因素只能加速或者延缓危机的爆发,无法改变总体趋势。私有制下资本逐利,一方面造成分配不公导致百姓需求不足,另一方面缺乏宏观计划导致生产无序扩张。供需之间的这一差距,通常可以通过增加就业和消费信贷弥补,但随着劳动力紧张和债务负担加重,被限制的民众消费难以跟上生产的高速发展,危机爆发的可能性越来越高,最终导致生产相对过剩的危机。

  二战结束以来的70年间,美国爆发了11次经济危机,平均6年就爆发一次。但资本家和经济学家们,总是想象着“这次会不同”:2000年认为互联网改变经济模式泡沫不会破裂,2007年认为金融创新规避风险市场不会崩溃,结果仍然逃脱不了每次危机的爆发。这次危机间距可以拉长至超过10年,是因为2008危机极为严重,造成大批失业人口,而且其后生产扩张特别缓慢。但目前劳动市场已经开始吃紧,消费债务负担创历史新高,需求增长已经放缓,危机正在步步逼近。

  新浪财经:上次我们通过分析美国普通百姓的负债规模、信用卡违约率以及国内最终私人销售额等数据,说明了美国经济的需求面目前出现债台高筑、消费疲软的问题。是否有数据能够说明这一情况已经开始影响到了供给面?

  黄郁葱:我们可以通过企业利润率作为一个重要指标来分析供给面。资本主义经济的企业生产是靠利润驱使,因此利润率是生产的指挥棒,是预测经济危机的风向标。利润率开始下降,意味着企业营收跟不上成本。一边是工人工资增长低迷,负债日益严重,导致消费乏力,影响企业营收;另一边由于此前经济扩张,劳动力成本和原材料成本上升,进一步压缩利润。当利润率下降到一定地步,企业家就决定减少投资甚至开始裁员,造成大规模失业,消费需求再度下挫,利润率继续下滑,形成恶性循环,最终导致危机爆发。

美国企业税前利润率指标。数据来源:美联储经济数据库(FRED)

美国企业税前利润率指标。数据来源:美联储经济数据库(FRED)

  上图是过去50年美国企业一种税前利润率指标。我们可以看到这一指标下滑到29%(0.29)时,危机便会接踵而至。我们注意到,1987年利润率也下滑到29%以下,但当年里根政府减税降息,利润率反弹,便暂时躲过一次经济危机,尽管如此那年美股还是出现暴跌。目前利润率水平已经下降至29.7%,为2008危机后复苏的新低 。

  其实早在2017年第三季度,该企业利润率指标已经由3年前的33.7%下滑到29.9%,但特朗普政府减税后利润率有所回升。然而,减税政策只能延缓危机,无法避免危机,就像里根政府当年也无法避免危机在1990年的最终爆发。

  目前美国企业利润率再次走低,相当于过去危机爆发之前1至3个季度的水平,已经相当危险,说明企业将减少投资甚至开始裁员。而且利润率下滑趋势是在几年前就开始了,反映美国经济是从根本上出现了问题。特朗普政府减税的短期刺激效益正在消失,其造成国库亏空和贫富分化而制约经济的恶果就要显现。即使美联储今后决策完美无瑕,经济危机也会逐步逼近。

  新浪财经:美国5月非农就业数据刚刚公布,失业率3.6%,但就业仅增加了7.5万人,不足预期的一半。您如何解读?

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