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金禾实业(002597):业绩符合预期 食品添加剂销量环比有所下滑 定远一期开始转固贡献收入

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公司发布2019 年三季报:前三季度实现营业收入29.94 亿元(YoY -10.5%),归母净利润6.11 亿元(YoY -19.0%),其中Q3 营业收入10.16 亿元(YoY -6.7%,QoQ -5.0%),归母净利润2.10亿元(YoY -0.7%,QoQ -5.0%)。业绩符合预期。公司Q3 收入和归母净利润环比略有下降,主要是由于三季度食品添加剂销量受市场影响环比有所下降,同时麦芽酚产品价格环比下跌导致。受此影响,公司Q3 毛利率31.4%,环比下降3.2 pct。公司期间费用整体稳定, Q3 环比Q2 增加约145万元。固定资产较半年报增加约3 亿元,主要是定远一期开始转固。公司预计全年归母净利润区间8.00-8.50 亿元(YoY -12.2%- -6.8%),其中Q4 归母净利润区间1.89-2.39 亿元(YoY+19.6%-51.2%,QoQ -10.0%- +13.8%)。

    三氯蔗糖加速扩产,复制安赛蜜成功之路。公司三氯蔗糖一季度投产1500 吨新产能,当前3000 吨产能满产。根据最新环评信息,公司将投资约10 亿元继续扩产5000 吨产能,扩产完成后设计产能将达到8000 吨/年,远超现有竞争对手。公司通过技术、规模、成本优势快速扩大市场份额从而获得行业定价权,复制安赛蜜成功之路。当前阿斯巴甜使用标准66 项,安赛蜜20 项,三氯蔗糖30 项,公司积极推动安赛蜜、三氯蔗糖使用标准制定,应用领域有翻倍空间。

    定远基地陆续投产,进一步推动公司向精细化工及新材料转型发展。公司定远一期“生物质热电联产项目”已投料试车,实现了并网发电试运行;年产1 万吨糠醛及年产4 万吨氯化亚砜装置已正式进入试生产阶段。定远基地项目进一步向上游原料开发延伸,实现产业链的垂直一体化整合,从而进一步发挥成本优势,提高综合竞争能力。同时公司未来向糠醛、氯化物、双乙烯酮等产业链下游延伸,例如糠醛向呋喃系列中间体延伸;氯化物可用于制备高效消毒剂、酰基氯化物等;双乙烯酮可用于制备防腐剂脱氢乙酸钠、医药中间体 4-氯乙酰乙酸乙酯/甲酯等。此外公司通过设立产业基金培育新兴项目,未来产品结构有望不断丰富,进一步推动公司向精细化工及新材料转型发展。

    回购股份用于员工激励,彰显长期发展信心。公司推出一期核心员工持股计划,筹集资金总额上限为1.02 亿元,参与对象为公司董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员、中层核心管理人员和业务技术骨干,总人数不超过755 人,其中董事、监事和高级管理人员共计15 人。股票来源为公司回购专用账户回购的公司股份,员工持股计划购买回购股票的价格为16 元/股。实施员工持股计划有利于建立和完善公司与员工的利益共享机制,实现公司、股东和员工利益的一致性,促进长期、稳定发展;充分调动员工的积极性和创造性,吸引和保留优秀管理人员和业务骨干,提高员工凝聚力和竞争力。

    同时为提高员工参与本次员工持股计划的积极性,公司控股股东金瑞投资、实际控制人之一杨乐先生承诺:如果参与本次员工持股计划的持有人发生亏损,金瑞投资、杨乐先生将就其本金亏损部分予以补足。

    投资建议:维持“买入”评级,由于麦芽酚产品价格下跌,下调2019-20 年、维持2021 年盈利预测,预计2019-21 年归母净利润8.30(原值9.00)、10.50(原值11.53)、13.20 亿元,EPS 为1.48、1.88、2.36 元,对应PE 为12X、9X、7X。

    风险提示:项目投产及推广不及预期;甜味剂行业竞争加剧;产品价格下跌

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